Fed başarısız oldu

ABD Merkez Bankası (Fed) temmuz sonu toplantısında politika faiz oranını yüzde 5,25-5,5 seviyesinden düşürmekten kaçındı. Bu, ABD ekonomisinin soğuduğunu, işsizliğin artmaya başladığını ve ekonomik faaliyetlerin zayıfladığını kabul etmesine rağmen yapıldı. Fed için sorun, her zaman olduğu gibi, bir yandan enflasyonu düşürmek için borçlanma maliyetini yüksek tutmak, diğer yandan da yüksek borçlanma maliyetlerinin hane halklarının harcamalarını azaltmasına ve işletmelerin yatırım ve istihdamı kısmasına neden olma riskine karşı denge kurmaktı.

Fed'in, büyük ekonomilerdeki diğer merkez bankaları gibi, yılda yüzde 2 gibi keyfi (ve oldukça anlamsız) bir fiyat enflasyonu oranı hedefi vardır; ancak diğer merkez bankalarından farklı olarak, enflasyonu düşürmenin yanı sıra istihdamı ve ekonomik büyümeyi korumaya çalışmak gibi ikili bir görevi vardır.

Fed bu ikili görevine ulaşabilir mi? Fed bunu yapacağını iddia etmekten hoşlanıyor; ayrıca ana akım ekonomistler arasındaki fikir birliği, orta derecede sağlam ekonomik büyümenin yanı sıra düşük enflasyon ve işsizlikten oluşan bu Goldilocks senaryosuna ulaşacağı yönünde.

Ancak çifte görev başarılırsa, bu Fed'in faiz oranı politikalarına bağlı olmayacaktır. Daha önce de defalarca belirttiğim üzere, para politikasının bir ekonomideki toplam talebi, harcama yapmak için (ister tüketim ister yatırım olarak) borçlanmayı daha pahalı ya da daha ucuz hale getirerek yönettiği varsayılır. Ancak 2020'de salgın çöküşünün sona ermesinden bu yana yaşanan son enflasyonist artış deneyimi açıktır.

Enflasyon, zayıflayan ve tıkanan tedarik zincirleri ve imalat üretimindeki yavaş toparlanma nedeniyle yükseldi, hükümetin harcama çılgınlığı ya da aşırı ücret artışları veya her ikisinin neden olduğu aşırı talep nedeniyle değil. Enerji ve gıda kıtlığı ve fiyatları azaldığında, küresel tedarik zinciri tıkanıklıkları azaldığında ve üretim toparlanmaya başladığında enflasyon da düşmeye başladı. Para politikasının bu hareketlerle çok az ilgisi vardı.

ÇEKİRDEK TÜKETİM HARCAMASI

Fed Başkanı Jay Powell ve tüm ana akım ekonomistlerin umut ve beklentilerinin aksine, ABD ekonomisinde ikili hedefe ulaşılmasının pek mümkün olmadığını gösteren eğilimler var. İlk olarak, enflasyon yapışkan olmaya devam ediyor, yani hedeflenen yıllık yüzde 2'lik oranın oldukça üzerinde.

Fed, ABD enflasyonunu çekirdek kişisel tüketim harcamaları (PCE) fiyat endeksine dayalı olarak ölçmeyi seviyor. Bu, üretim fiyatları ile enerji ve gıda fiyatlarını hariç tutan karmaşık bir ölçüdür - Amerikalıların çoğunluğu için fiyat artışlarının doğru bir ölçüsü değildir! Yine de çekirdek PCE şu anda yüzde 2,6 seviyesinde, 2022'deki yüzde 5,6'lık zirve seviyesinden düşmüş durumda, ancak hala yüzde 2'nin ve 2019'daki oranın oldukça üzerinde.

Genel tüketici fiyat enflasyonu oranı Fed'in ölçümünden çok daha yüksektir. Halihazırda yüzde 3,0 olan bu oran 2002'deki yüzde 9'luk zirve seviyesinden gerilemiş olsa da Fed'in yanıltıcı hedefinin hala bir tam puan üzerinde ve 2019'daki oranın iki katı.

Gördüğünüz gibi TÜFE oranı, ana akım ekonomistlerin iyimser söylemlerine rağmen yüzde 3 civarında ve düşeceğine dair çok az işaret var. Bunun nedenleri benim için açık. Birincisi, daha önce ve yukarıda da belirttiğim gibi, enflasyon aşırı talepten değil, zayıf arzdan, yani düşük verimlilik artışı ve yüksek emtia fiyatlarından kaynaklanmaktadır.

İkincisi, ABD ekonomisinde son iki yılda birçok ürünün fiyatında, resmi fiyat ölçümlerini etkilemediği anlaşılan keskin artışlar yaşanmıştır. Bunlar arasında özellikle konut maliyetleri, sağlık ve otomobil sigortası keskin bir şekilde yükselmiştir. FT'nin yakın tarihli bir makalesinde de belirtildiği gibi:

"Her ikisi de kısmen pandemik arz şoklarının - inşaatların azalması ve araç parçalarının yetersizliği - bir ürünüdür. Gerçekten de şu anda daha pahalı olan araba sigortası, araçlardaki geçmiş maliyet baskılarının bir ürünüdür. Temel sorun talep değil; yüksek fiyatların yapabileceği çok az şey var."

YAPIŞKAN-TÜKETİCİ FİYAT

ABD ekonomisindeki enflasyonun bir başka ölçüsü de Yapışkan Fiyat Tüketici Fiyat Endeksi (SCPI) olup, bu endeks TÜFE'de yer alan ve fiyatları nispeten seyrek değişen, dolayısıyla talepteki değişikliklerden fazla etkilenmeyen mal ve hizmetlerin bir alt kümesinden hesaplanmaktadır. Bu endeks yine çok daha yüksek bir enflasyon oranına işaret etmekte olup, şu anda yıllık yüzde 4,2 ile 2021 yılı başındakinden üç kat daha yüksektir.

Bu ölçü, enflasyonun ekonominin içine gömüldüğünü, firmaların fiyatları yükseltmek için her fırsatı kullandığını ancak düşürmek için hiçbir fırsatı değerlendirmediğini göstermektedir. Amerikalı hane halklarının son üç yılda satın aldıkları mal ve hizmetlerin fiyatlarında ortalama yüzde 20'lik bir artış olduğunu unutmamak gerekir; dolayısıyla şu anda yavaşlayan enflasyonun tek anlamı, fiyatların hala büyük ölçüde arttığı, ancak artık o kadar hızlı artmadığıdır.

Bu fiyat enflasyonu son birkaç yılda Amerikalıların çoğunun reel gelirlerini eritti, böylece hepsi iş sahibi olsa bile (çoğunlukla düşük ücretli hizmet işleri) yaşam standartları geriye gitti. Yani Fed'in söylediğinin aksine 'enflasyona karşı savaş' kazanılmadı. Sonuç olarak, Fed hala politika faizini düşürmedi.

Ancak Fed'in yüksek politika faizi borçlanma oranlarını yüksek tutmakta ve bu da yatırım yapmak ve istihdam sağlamak için borçlanmak zorunda olan özellikle küçük şirketlerin karlarını ve hane halklarının kredi kartı ve mortgage oranlarını etkilemektedir.

Bu durum, ABD ekonomisinin gerçekten yoluna devam edip etmediği ve dolayısıyla yüksek faiz oranlarının karlar üzerinde yarattığı baskının neden olacağı herhangi bir gerilemeden kaçınıp kaçınamayacağı sorusunu gündeme getirmektedir.

ABD'nin ilk çeyrekte yüzde 1,4 olan yıllık reel GSYH büyümesinin bu yılın ikinci çeyreğinde yüzde 2,8 olarak gerçekleştiğine dair son tahminler çok konuşuldu. Ancak bu manşet rakam birçok boşluğu gizlemektedir.

MALİYETLERİN YÜKSELİŞİ

İlk olarak, bu oran yıllıklandırılmış bir orandır, yani 2. çeyrekte reel GSYH'deki çeyreklik artış aslında sadece yüzde 0,7 olmuştur. İkinci olarak, manşet oran sağlık hizmetleri (0,45), stoklar (0,82) ve hükümet harcamalarından (0,53) gelen önemli katkıları içermektedir. Sağlık hizmetleri aslında daha iyi sağlık hizmetlerinin değil sağlık sigortasının artan maliyetinin bir ölçüsüdür ve bu maliyet son üç yılda roket gibi yükselmiştir. Stoklar, satılmayan mal stokları, başka bir deyişle satılmayan üretim anlamına gelir; ve hükümet harcamaları esas olarak silah üretimi içindi, pek de üretken bir katkı değildi.

Tüm bu bileşenleri çıkarır ve ABD ekonomik faaliyetinin daha iyi bir ölçüsü olan özel yurtiçi alıcılara yapılan gerçek nihai satışlar olarak adlandırılan şeye bakarsanız, zayıf ilk çeyreğe göre hiçbir iyileşme olmamıştır. Gerçekten de bu yılın ilk yarısında reel nihai satışlardaki büyüme, 2023'ün tamamında yaklaşık yüzde 2'ye kıyasla sıfır olmuştur.

Tüketicilere yapılan satışlar, reel kişisel gelir artışından daha iyi olmuştur. Ortalama olarak, Amerikan hane halkı, iki yıl boyunca reel gelirlerinde yaşanan düşüşün ardından, şimdi sadece çok küçük bir artış elde ediyor. Reel kişisel harcanabilir gelir yıllık bazda sadece yüzde 1 oranında artarak ilk çeyrektekinden daha yavaş bir artış gösterdi. ABD'de tüketici güveninin son sekiz ayın en düşük seviyesine gerilemesine şaşmamak gerek.

Michigan Üniversitesi'nin tüketici duyarlılık endeksi temmuz ayında 66,4 ile Kasım ayından bu yana en düşük seviyeye geriledi. Tüketici harcamalarının ve gelirlerinin hızla arttığına inanan ana akım ekonomistler bu durum karşısında şaşkınlıklarını gizleyemeyerek bu durumu vibecession olarak adlandırdı. Amerikalı hane halkları çok iyi durumda olduklarının farkında değil gibi görünüyor!

Ancak Michigan araştırmasının direktörü Joanne Hsu, "yüksek fiyatlar, özellikle düşük gelirli kesimin tutumlarını aşağı çekmeye devam ediyor" dedi. Bu tüketici cephesi. Üretim cephesinde ise durum pek parlak görünmüyor. ABD kurumsal kazanç sezonu başladı ve özellikle ABD borsasına hakim olan ve kurumsal sektördeki karların büyük kısmını alan mega teknoloji ve sosyal medya şirketlerinden kötü haberler geldi.

‘KIRIK BEŞLİ’

Geçtiğimiz dokuz ay boyunca ABD piyasasındaki yükselişe güç veren ve Muhteşem Yedi olarak adlandırılan teknoloji hisselerinden dördü, son zirvelerinden yüzde 10'dan fazla düşerek hisse senedi fiyatları için haftayı düzeltme bölgesinde tamamladı. Diğer ikisi - Microsoft ve Amazon - bir düzeltmeyi tanımlayan çift haneli düşüşlere yakın. Muhteşem Yediliden Kırık Beşliye!

Büyük Teknoloji, servetini yapay zekadan beklenen büyük karlara bağlamış durumda. Daha önce görülmemiş düzeyde yatırımlar başlattılar ve böylece ABD ekonomisindeki iş yatırımlarının ana itici gücü haline geldiler.

Microsoft bu yıl "sermaye harcamalarının önemli ölçüde artmasını bekliyoruz" ve "yakın vadeli yapay zeka talebi mevcut kapasitemizden biraz daha yüksek" dedi. Amazon, bulut hizmetleri ve yapay zekaya yönelik güçlü talebin, sermaye harcamalarını "anlamlı bir şekilde artıracağı" anlamına geldiğini söylüyor.

Meta, yapay zekanın hem bu yıl hem de 2025'te daha yüksek yatırımlara yol açacağını söylüyor. Ancak yapay zekadan elde edilecek yüksek karların hızlı bir şekilde gerçekleşeceğine dair şüpheler ortaya çıkmaya başladı ve eğer Big Tech harcamalarını azaltmaya başlarsa, bu kurumsal ekonomide yankı bulacaktır. Borsa için “kuyruk riskinden” daha fazla söz ediliyor.

Ayrıca, genellikle ekonominin geneli için bir gösterge olarak görülen teslimat şirketi UPS'in hisse fiyatları, UPS'in yılın geri kalanı için tahminlerini küçültmesinin ardından yüzde 12 düştü. Salgının sona ermesinden bu yana, küresel üretimdeki artışı idare etmek için nakliye ekipmanlarına yapılan yatırımlarda büyük bir artış oldu. Ancak bu sona eriyor gibi görünüyor.

BÜYÜME EĞİLİMİ NEGATİF

İstihdama gelince, genel tablo yine istihdam artışının zayıfladığı ve işsizliğin arttığı yönündedir. ADP verileri, 20-49 işçi çalıştıran küçük şirketlerde yıldan yıla bordro büyümesinin negatif 88 bin olduğunu göstermektedir. Çok büyük şirketler hariç tüm şirketlerde büyüme eğilimi negatiftir.

Nitekim, ekonomik faaliyetteki ileriye dönük ivme zayıflamaktadır.

Gerçek şu ki, ABD ekonomisi en büyük G7 ekonomileri arasında en iyi performans gösteren ekonomi olabilir, ancak hızla ilerlemiyor. Öyle olsa bile Avrupa ve Japonya'daki durum çok daha kötü - bu konuya gelecekteki bir yazımda tekrar döneceğim. İngiltere'de durum o kadar kötü ki İngiltere Merkez Bankası politika faizini düşürmeye karar verdi. İngiltere'de manşet enflasyon keskin bir düşüşle yüzde 2'ye geriledi, ancak bunun tek nedeni İngiltere ekonomisinin durgunlaşması.

Özetle, Fed eylül toplantısında neredeyse kesin olarak politika faizini düşürmeye başlayacaktır - ve tam da bunu belirtmiştir. Ancak bunun nedeni, İngiltere Merkez Bankası'nın halihazırda karşı karşıya olduğu gibi ekonomide durgunluk ve hatta resesyondan kaçınmak istiyorsa başka seçeneği olmamasıdır. Dolayısıyla Fed, yüzde 2'lik enflasyon hedefine ulaşamamakla yaşamak zorunda kalacaktır. Ve Amerikan hane halkı, mağazalarda ve temel hizmetlerde daha fazla enflasyonla karşı karşıya kalacak.