Tahmin 2025: Kükreyen mi yoksa ılık mı? - 2

IMF en son yayınladığı Dünya Ekonomik Görünüm raporunda küresel ekonomik büyümenin bu yıl yüzde 3,2 civarında sabit kalmasını bekliyor. Bu büyüme oranı son on yılların en zayıf büyüme oranıdır ve "aşağı yönlü riskler artmakta ve görünüme hakim olmaktadır."

IMF, ABD'nin 2025 yılında gelişmiş ekonomiler arasında büyümede başı çekmeye devam edeceğini, ancak ABD'nin reel GSYH büyümesinin 2025 yılında yüzde 2,2'ye yavaşlayacağını, G7'nin geri kalanının ise yılda yüzde 1'in üzerine çıkmakta zorlanacağını öngörmektedir.

ABD ekonomisi hala genişliyor olabilir, ancak üretken kısmı olan sanayi sektörü genişlemiyor. Sanayi üretimi 2024 yılında tüm büyük ekonomilerde olduğu gibi küçülmüştür.

IMF ayrıca Trump'ın “Amerika'yı yeniden büyük yapma” hedefine uymayan ülkelerden ithal edilen mallara uygulanan gümrük vergilerini artırma planlarının "temel tahminlere göre daha düşük üretime" yol açacağından endişe etmektedir.

Para politikası çok uzun süre çok sıkı kalabilir ve küresel finansal koşullar aniden sıkılaşabilir." Bu da 2025 ve sonrası için öngörülen büyüme oranını yarıya indirebilir.

KÜRESEL DURGUNLUK

OECD, biraz daha iyimser olmakla birlikte, küresel ekonomi konusunda benzer bir tutum sergilemektedir. OECD, dünya ekonomisinin 2025 yılında yüzde 3,3 oranında büyümesini beklemektedir; bu oran 2024 yılındaki yüzde 3,2'lik orandan daha yüksektir ve ABD'nin büyüme hızı biraz yavaşlayarak yüzde 2,4'e düşmüştür. UNCTAD ise çok daha kötümser.

"Küresel ekonomi düşük büyüme, yüksek borç, zayıf yatırım ve kesintiye uğramış ticaretten oluşan yeni bir normalle karşı karşıya".

Ekonomistleri 2025 yılında küresel büyümenin yüzde 2,7 olmasını beklemektedir ki bu oran 2011-2019 yılları arasındaki yıllık ortalama yüzde 3,0'ın ve küresel mali krizden önce görülen yüzde 4,4'lük ortalamanın oldukça altındadır.

Gelişmekte olan ülkeler için yavaşlama daha keskin:

"2024 ve 2026 yılları arasında, dünya nüfusunun ve küresel gayri safi yurtiçi hasılanın yüzde 80'inden fazlasını oluşturan ülkeler, KOVİD-19'dan önceki on yılda olduğundan daha yavaş büyümeye devam edecekler."

Başlıca ekonomilerin 2025 yılında nasıl bir performans göstereceğine karar vermemize yardımcı olabilecek temel ekonomik faktörler nelerdir? Bunlardan ilki uluslararası ticarettir. 1995 ve 2007 yılları arasında ticaret küresel GSYH'nin iki katı oranında büyümüştür.

Ancak 2008-2009 mali krizinden bu yana ticaretin GSYH'ye oranla büyümesi durdu. Trump'ın planları, uygulanması halinde (bu konuda bazı şüpheler var) küreselleşmeyi ve dünya ticaretindeki durgunluğu hızlandıracak, özellikle de Küresel Güney ekonomilerini vuracaktır.

GÜMRÜK VERGİSİ VURACAK

Genelde çok iyimser olan yatırım bankası Goldman Sachs, tüm ithal mallara uygulanacak yüzde 10'luk olası bir gümrük vergisinin ABD GSYİH'sine büyük bir darbe vuracağını düşünüyor - kısmen Amerikalıların harcamalarını azaltacak olan yüksek tüketici fiyatları nedeniyle.

Danışmanlık kuruluşu Capital Economics'e göre "bu durum küresel bir ticaret savaşıyla sonuçlanabilir ve bu savaş pek çok şekilde ortaya çıkabilir ancak en uç noktada küresel GSYH'yi yüzde 2-3 oranında düşürebilir." Yukarıdaki gibi mevcut tahminlere dayanarak, dünya üretimine yüzde 3'lük bir darbe 2025'teki ekonomik büyümeyi silecektir.

Tarife savaşı riskinin arkasında savaşın kendisi var. Rusya-Ukrayna çatışması doruk noktasına ulaşıyor - Trump'ın bu konuda ne yapacağı belirsizliğini koruyor. Ancak gelecek yıl İran ile açık bir çatışma anlamına gelse bile İsrail'i sonuna kadar desteklemeye niyetli olduğu açık.

Eğer bu gerçekleşirse, petrol fiyatları sıçrayarak enflasyonu yeniden yükseltebilir. İşte bu noktada dünyanın önde gelen merkez bankaları tarafından başlatılan sözde 'enflasyona karşı savaş' kazanılmış sayılmaz.

Evet, mal ve hizmet fiyatları enflasyonu 2022'deki zirvelerinden düştü, ancak merkez bankalarının yıllık yüzde 2'lik hedefleri bir yana, pandemi öncesi seviyelere bile gerilemedi. Aslında, büyük ekonomilerde enflasyon oranının yeniden yükselişe geçtiğine dair işaretler var.

Enflasyon konusunda 'son noktaya kadar gitmek' denildiği gibi, bunun imkansız olduğu kanıtlanmıştır. Bu durum 2025 yılına kadar devam ederse, merkez bankaları politika faiz oranlarını düşürmeyi durduracak ve böylece şirketler ve hane halkları için borçlanma maliyetleri yüksek kalacaktır.

ZOMBİLER İFLASLA KARŞI KARŞIYA

ABD faiz oranlarının yüksek kalması ve jeopolitik çatışmaların kötüleşmesi halinde doların güçlü kalması muhtemel olduğundan, bu durum özellikle Küresel Güney ülkeleri için mevcut borçların ödenmesindeki zorlukları arttıracaktır.

Borçlanma ve borç servisi maliyetleri düşmezse, 'zombi' olarak adlandırılan şirketlerin (borç maliyetlerini karşılayacak kadar kâr edemeyen ve borçlanmaya devam etmek zorunda olan) iflas etme riski artacaktır. ABD'deki en büyük 2000 şirketin yüzde 40'ından fazlası kâr edemiyor; bu oran pandemiden bu yana en yüksek oran.

Aynı zamanda, bu firmaların toplam borçlarının yüzdesi olarak faiz gideri 2003'ten bu yana en yüksek olan yüzde 7,1'e ulaştı. 2024'teki ABD şirket iflasları 2020 pandemi seviyelerini aştı. ABD'de halka açık tüm finans dışı firmaların brüt kaldıracı (borcun varlıklara [ve kazançlara] oranı) hala yüksek ve hedge fon kaldıracı son on yılın en yüksek seviyesinde veya buna yakın. Dolayısıyla finansal çöküş riski artıyor.

TÜM BALONLARIN KADERİ

Rockefeller Vakfı'ndan Ruchir Sharma'nın belirttiği gibi: "Piyasalardaki 'Amerikan istisnacılığı' hayranlığı artık çok ileri gitti....Teknoloji veya yapay zeka balonlarından ya da büyüme ve momentuma odaklanan yatırım stratejilerinden bahsetmek, ABD piyasalarındaki tüm balonların anasını gizliyor.

Küresel yatırımcıların zihin dünyasını tamamen domine eden Amerika, daha önce hiç görülmemiş ölçüde aşırı sahiplenilmiş, aşırı değerlenmiş ve aşırı abartılmış durumda. Tüm balonlarda olduğu gibi bunun da ne zaman söneceğini ya da düşüşünü neyin tetikleyeceğini bilmek zor." Ve işaretler de var.

ABD borsa endeksi S&P 500 Aralık ayında yüzde 1,6 düşerken, 6 ya da daha fazla sektör yüzde 5 ya da daha kötü bir düşüş yaşadı. 2025 yılında dünya ekonomisine ilişkin beklentilere bakarken en önemli faktör küresel şirket kârları (ve kârlılık) olmalıdır, çünkü kapitalist üretim ve yatırımın itici gücü budur.

Dünyanın önde gelen şirketlerinin kârları 2025 yılında da artmaya devam ederse, borç finansmanı ve zayıf uluslararası ticaretin üstesinden bir yıl daha gelinebilir.

ABD, Almanya, İngiltere, Japonya ve Çin'deki şirket kârlarına dayanarak düzenli olarak küresel kâr tahmini yapıyorum. Küresel kâr büyümesi ortalama olarak sıfıra doğru yavaşlıyor. Bununla birlikte, 2024 yılının ilk üç çeyreğinde ABD şirket kârları 2023 yılına kıyasla yüzde 1,5 oranında artmıştır; Çin ve Birleşik Krallık yüzde 5-6 oranında artış gösterirken, Almanya'nın kârları durgun kalmış ve Japonya'nın kârları düşmüştür.

SIÇRAMA DOĞRULANMADI

2025'te kârlar artacak mı? BlackRock gibi iyimserler kendinden emin. Beklentilerini, yapay zekanın sektörler arasında yayılmasından elde edilen kazanımların etkisiyle ABD'de geçen yıl işgücü verimliliğinde görülen artışa dayandırıyorlar. Bunu, 1920'lerde İspanyol gribi salgınının sona ermesinden sonra ABD'de olduğu gibi "Kükreyen Yirmiler"in başlangıcı olarak görüyorlar.

Bu görünür verimlilik patlaması hakkında söylenecek birkaç şey var. Birincisi, bu patlama ABD ile sınırlıdır. Avrupa ekonomileri böyle bir patlama yaşamıyor - tam tersine. İkinci olarak, üretkenlik artışındaki son yükseliş, ABD'deki eğilimin pandemi öncesiyle hemen hemen aynı olduğunu gösteriyor.

Dolayısıyla, üretkenlik artışında bir 'sıçrama' olduğuna dair henüz doğrulanmış bir işaret yok. Aslında, önceki yazılarda da tartıştığım gibi, YZ üretkenlik kazanımlarının yayılması uzun zaman alabilir (eğer ortaya çıkarsa).

YZ yatırımlarının 2025 yılında, özellikle de ABD dışında, özellikle de büyük ekonomilerde sermayenin kârlılığında sürekli bir artış olmazsa, işe yaraması pek olası değil. G7 ekonomilerindeki ortalama sermaye kâr oranına ilişkin en iyi tahminim, pandemi çöküşünün derinliğinden bir toparlanmaya işaret ediyor.

YEDİLERE YANSIMIYOR

Ancak diğer G7 ekonomilerindeki kâr oranları büyük ölçüde durgunlaştığı için bu toparlanma neredeyse yalnızca ABD'nin kârlılığındaki büyük artıştan kaynaklanıyor.

AMECO tahminlerine göre, 2025 yılında ABD'nin kâr oranı 2019'a göre yüzde 10,7 daha yüksek olacak, ancak İngiltere, Fransa, Almanya ve İtalya'da yüzde 2-8 daha düşük, Kanada ve Japonya'da ise sadece yüzde 1-2 daha yüksek olacak.

Dolayısıyla benim kârlılık tahminlerime göre 2025 yılında bir durgunluk yaşanması pek olası değil; ancak diğer yandan G7 genelinde üretken yatırımları ve verimlilik artışını yeni seviyelere taşıyabilecek sürdürülebilir bir kârlılık artışı olduğunu söylemek için henüz çok erken.

2025 yılında Avrupa ve Japonya'nın yanı sıra Kanada ve Avustralya'da büyüme büyük olasılıkla durgunluğa yakın seyretmeye devam edecek. Ayrıca BRICS'in her ülkesinde ekonomik büyüme ve ticari genişleme 2024'e göre daha yavaş olacaktır.

Dolayısıyla 2025'te “Kükreyen Yirmiler”in başlamasından ziyade, dünya ekonomisi için “Tepid Twenties”in devamı olması daha muhtemeldir.